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政治局會(huì )議之后,中國經(jīng)濟萬(wàn)物生長(cháng)

2015-05-04 12:42  來(lái)源:http://www.sustainablelifeonearth.com/  閱讀:

萬(wàn)物生長(cháng)

——寫(xiě)在4月政治局會(huì )議之后

民生證券研究院執行院長(cháng) 管清友

民生證券研究院宏觀(guān)研究員 朱振鑫(申請入群請添加微信:zhenxincass,務(wù)必注明機構職務(wù)和姓名) 

核心觀(guān)點(diǎn):

1、從強調“高度重視經(jīng)濟下行壓力”等信號來(lái)看,4月政治局會(huì )議可能成為宏觀(guān)管理從“供給收縮”轉向“需求擴張”的重要分水嶺,經(jīng)歷兩年的政治整頓之后,政策重心開(kāi)始重回經(jīng)濟建設。地方政府將結束過(guò)去兩年的“休眠”,重新迎來(lái)“萬(wàn)物生長(cháng)”的季節。

2、現在說(shuō)“克強經(jīng)濟學(xué)”已經(jīng)不太準確,應該叫“習李經(jīng)濟學(xué)”,思路上中西醫結合。所謂中醫,就是結構性改革,改善總供給。所謂西醫,就是中央貨幣寬松+地方大搞基建,改善總需求。

3、貨幣寬松遠未結束,剛到下半場(chǎng)。上半場(chǎng)只解決了銀行間利率,下半場(chǎng)關(guān)鍵是解決實(shí)體利率,“疏通貨幣政策向實(shí)體經(jīng)濟的傳導渠道”,降息、再貸款可能成為重要工具。

4、中央已開(kāi)始著(zhù)力解決“積極財政不積極”的現象,強調“增加公共支出”,并加快投融資體制改革,但短期來(lái)看,地方上的PPP和城鎮化基金等融資模式還不足以彌補資金缺口。

5、財政放不開(kāi)步子,疏通貨幣傳導渠道還得靠政策性銀行的貨幣財政化,通過(guò)所謂的中國版QE支持基建。伯南克的QE是坐著(zhù)直升機撒錢(qián),周小川的QE是坐著(zhù)推土機種錢(qián)。

6、一帶一路、京津冀和長(cháng)江經(jīng)濟帶先后完成頂層設計,地方可能掀起繼1992(南巡)、2003(新政府上任區域振興)、2009(四萬(wàn)億)年之后的第四次基建投資熱潮,F在的“三大區域戰略+互聯(lián)網(wǎng)”就類(lèi)似上一輪的東北振興、西部大開(kāi)發(fā)、西電東送、南水北調等。

7、對市場(chǎng)來(lái)說(shuō),牛市的三個(gè)宏觀(guān)驅動(dòng)力有一定的量變,但還沒(méi)有發(fā)生質(zhì)變,即房地產(chǎn)下滑背景下的居民資產(chǎn)重配、政府信用收縮背景下的銀行資產(chǎn)重配和經(jīng)濟下行背景下的貨幣寬松,尤其是第一個(gè)和第三個(gè)因素較為確定。第二個(gè)因素正在變化,但扭轉方向需要時(shí)間。

8、如果看不到以下信號,牛市的音樂(lè )就不會(huì )停止,舞會(huì )仍可以繼續。1)地產(chǎn)銷(xiāo)售持續好轉;2)基建增速超30%;3)大宗商品持續反彈,PPI轉正;4)CPI上行到3%以上,貨幣被動(dòng)緊縮;5)注冊制,大規模IPO。

9、市場(chǎng)可能短期休整,但中期來(lái)看,一個(gè)“熊”市倒下去,千萬(wàn)個(gè)“牛”市站起來(lái)。

正文:

1、往年在4月25日舉行的二季度政治局會(huì )議因為習總書(shū)記參加萬(wàn)隆會(huì )議略有推遲,但內容更加有料?偟膩(lái)看,三大看點(diǎn):

(1)分析經(jīng)濟形勢仍然是主要議題,但這次會(huì )議更具轉折點(diǎn)意義。不到兩千字的公告中,幾個(gè)信號非常明確。第一,強調“高度重視經(jīng)濟下行壓力”,而去年僅是提到“經(jīng)濟下行壓力依然存在”,第二,大篇幅講了穩增長(cháng)的思路,強調“積極的財政政策要增加公共支出”,“發(fā)揮投資的關(guān)鍵作用”,第三,針對官員的消極怠工,特別強調“各級領(lǐng)導干部領(lǐng)導經(jīng)濟工作要擺脫舊的路徑依賴(lài)”,“調動(dòng)各方積極性”。正如我們反復提示的,事情正在起變化。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō),中央的宏觀(guān)管理思路已經(jīng)出現重大轉折,摒棄過(guò)去兩年的“總供給收縮”,轉向“總需求擴張”,而總需求擴張的主要思路是中央貨幣寬松+地方基建托底。

回過(guò)頭看,本輪牛市的起點(diǎn)恰好是去年7月底的政治局會(huì )議,那次會(huì )議標志著(zhù)中央政治態(tài)度的轉變,改革明顯加速。而這次政治局會(huì )議可能標志著(zhù)中央經(jīng)濟政策的轉變,寬松將明顯加速。經(jīng)濟建設將取代政治整頓,重新成為施政重心。地方將結束過(guò)去兩年的休眠,萬(wàn)物重新生長(cháng)。

(2)京津冀協(xié)同發(fā)展規劃千呼萬(wàn)喚始出來(lái),為地方基建帶來(lái)新的催化劑。此前京津冀規劃遲遲未出臺,估計一方面是各方利益協(xié)調難度較大,另一方面也是考慮冬奧會(huì )的不確定性,但隨著(zhù)奧組委完成最后一次實(shí)地評估,北京和張家口已經(jīng)無(wú)限接近2022年冬奧,在此基礎上推出規劃已無(wú)障礙。京津冀是習總書(shū)記親自推動(dòng)的一號工程,而冬奧會(huì )可能是習總書(shū)記任內唯一的一場(chǎng)國際體育盛會(huì ),當冬奧會(huì )遇上京津冀,自然是今年資本市場(chǎng)不可忽視的主題。從政策面來(lái)看,依然會(huì )重點(diǎn)支持“京津冀交通一體化、生態(tài)環(huán)境保護和產(chǎn)業(yè)升級轉移”。

(3)重新為國企改革校準,核心仍是提高核心競爭力。國企改革是過(guò)去三十年最核心的一項改革,但也是最具爭議的一項改革。從思路上看,各個(gè)時(shí)期波動(dòng)很大。目前中央的思路是“提高國企的核心競爭力”。對市場(chǎng)來(lái)說(shuō),可以重點(diǎn)關(guān)注國有企業(yè)的整合重組,尤其是央企合并,高鐵和核電領(lǐng)域的合并一定不是最后一個(gè),下一步國家重點(diǎn)鼓勵走出去、具有一定國際競爭力、產(chǎn)品附加值較高、行業(yè)內存在同質(zhì)化競爭、壟斷后對民間市場(chǎng)影響不大的一些行業(yè)內的央企可能繼續整合。

但必須清醒的認識到,央企整合是一項難度極高的系統性工程,以往“整而不合”的失敗案例也屢見(jiàn)不鮮(典型的就是中外運長(cháng)航)。所以從2011年開(kāi)始,中央就放棄了李榮融時(shí)代的激進(jìn)思路,一直保持“成熟一家,重組一家”的節奏,所以像市場(chǎng)傳言的那種集中大范圍合并不會(huì )出現。

2、貨幣寬松周期遠未結束,但將逐步進(jìn)入下半場(chǎng),上半場(chǎng)主要解決了銀行間利率(R007已穩定在3%以下),下半場(chǎng)主要目標是解決實(shí)體利率,“疏通貨幣政策向實(shí)體經(jīng)濟的傳導渠道”。一方面是價(jià)格工具,降息的腳步不會(huì )太遠,李總理說(shuō)企業(yè)的平均利潤率才5%,而央行統計的貸款平均利率卻在6%以上(3月是6.83%),央行拿著(zhù)這個(gè)接近200bp的缺口顯然是無(wú)法和中央交差的。另一方面是數量工具,但思路上不再是單純的加“水”,而是要加“面湯”,主要是通過(guò)再貸款、PSL等方式、依托國開(kāi)行等載體支持公共部門(mén)的投資,可以叫貨幣財政化,也可以叫中國版QE,只不過(guò)伯南克的QE是坐著(zhù)直升機撒錢(qián),而周小川的QE是坐著(zhù)推土機種錢(qián)。

3、中央已經(jīng)關(guān)注到積極財政不積極的問(wèn)題,強調“增加公共支出”,調動(dòng)各方積極性。地方政府可能改變過(guò)去兩年“消極怠工”的休眠狀態(tài),掀起繼1992年南巡、2003年區域振興、2009年四萬(wàn)億之后的第四次基建投資熱潮。每一屆政府上任后都會(huì )興起一陣基建熱,但這屆政府打破了這一慣例,基建熱來(lái)的更晚一些(因為這屆政府換屆時(shí)的政治環(huán)境更不穩固,所以過(guò)去兩年的重心一直在反腐和制度建設)。從基建的思路上看,有和過(guò)去類(lèi)似的地方,依然是搞“區域振興”,核心的就是一帶一路、京津冀和長(cháng)江經(jīng)濟帶,尤其是一帶一路,內外聯(lián)動(dòng)。但也有新意,一是更加注重“互聯(lián)網(wǎng)+”為代表的信息基礎設施投資,二是融資方式上更加依賴(lài)社會(huì )資本,通過(guò)PPP和城鎮化基金彌補資金缺口。

我們預計2015年要完成7%的GDP目標,基建投資增速至少要達到25%,規模達到14萬(wàn)億,這意味著(zhù)后三個(gè)季度的基建投資將較一季度明顯回升。其中“鐵公基”和水利環(huán)保是主要增長(cháng)點(diǎn)。預計2015年交通運輸投資達5.6萬(wàn)億,增速為30%,其中鐵路投資1.1萬(wàn)億、公路投資3.3萬(wàn)億。水利環(huán)保和公共設施5.7萬(wàn)億,增速約為25%,其中水利投資約為7500-8000億,環(huán)保300億,相應的公共設施投資為4.6萬(wàn)億。電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應約2.6萬(wàn)億,電力熱力為1.9萬(wàn)億,燃氣為3000億,水生產(chǎn)和供應為3400億。

4、對市場(chǎng)來(lái)說(shuō),不管是禁傘,還是IPO,都只會(huì )影響牛市的節奏,但不會(huì )扭轉牛市的方向。首先,打壓股市絕對不是監管層的初衷。在中央堅守系統性金融風(fēng)險底線(xiàn)的前提下,降低企業(yè)融資成本和資產(chǎn)負債率的唯一途徑就是加大股權融資,提高直接融資比例,這必須以一個(gè)有人氣的資本市場(chǎng)作為前提。其次,監管政策的收緊只會(huì )改變牛市的節奏,從來(lái)不會(huì )改變牛市的方向,決定牛市方向的依然是宏觀(guān)基本面。

5、從基本面來(lái)看,本輪牛市的核心驅動(dòng)因素有三個(gè):房地產(chǎn)下滑背景下的居民資產(chǎn)重配、政府信用收縮背景下的銀行資產(chǎn)重配和經(jīng)濟下行背景下的貨幣寬松。目前這些因素的確發(fā)生了一些變化,但還不足以扭轉牛市的方向:

第一,房地產(chǎn)下滑背景下的居民資產(chǎn)重配是長(cháng)期的,這個(gè)因素變化不大。連續的降息降準和信貸政策調整雖對地產(chǎn)有提振,但效果并不明顯,一季度銷(xiāo)售還在大幅下滑,4月的高頻數據也不樂(lè )觀(guān)。中期內的庫存壓力和長(cháng)期內的人口壓力很難靠短期政策扭轉,房地產(chǎn)作為一種高收益無(wú)風(fēng)險資產(chǎn)的賺錢(qián)效應已經(jīng)消失,房產(chǎn)造富時(shí)代結束,股權造富時(shí)代開(kāi)始。

第二,政府信用收縮背景下的銀行資產(chǎn)重配有所放緩,但方向未變。除了房地產(chǎn)之外,政府過(guò)去通過(guò)顯性或隱性的信用擔保提供了大量無(wú)風(fēng)險的高收益資產(chǎn),分流了大量銀行資金。但隨著(zhù)43號文規范地方舉債機制、剛性?xún)陡吨鸩酱蚱,銀行失去了這個(gè)重要的資產(chǎn)配置方向,大量資金轉向股市。近期這個(gè)因素有些變化,地方政府正在設法繞開(kāi)43號文,通過(guò)PPP和城鎮化基金等“明股實(shí)債”的模式為銀行提供新的政府信用資產(chǎn),銀行參與的越來(lái)越多,但由于機制尚不成熟,進(jìn)展比較緩慢,這種資產(chǎn)的量級還無(wú)法與此前的城投相比。

第三,經(jīng)濟下行背景下的央行貨幣寬松不僅沒(méi)有改變風(fēng)向,而且力度越來(lái)越大。如前所述,只要前兩個(gè)因素不變,就意味著(zhù)經(jīng)濟下行的趨勢不變,為了對沖經(jīng)濟下行壓力、緩釋債務(wù)風(fēng)險,貨幣寬松一定不會(huì )停止。這和2007年牛市結束前的背景完全不同,2007年央行已經(jīng)進(jìn)入緊縮周期,破天荒的6次加息、10次上調準備金。

6、只要看不到下面這些信號,音樂(lè )就不會(huì )停止,牛市的舞會(huì )仍可以繼續。第一,全國的房地產(chǎn)銷(xiāo)售持續好轉,庫存明顯去化,地產(chǎn)投資反彈。第二,政府大規模刺激超預期,基建投資重現30%以上的高增長(cháng)。第三,社融和M2持續反彈,貨幣寬松轉化為信用擴張。第四,CPI超上行到3%以上,迫使央行收緊貨幣政策。第五,注冊制推出,大規模IPO開(kāi)始。

從邏輯上看,第三和第四個(gè)信號都是前兩個(gè)信號的結果,而第五個(gè)信號的影響還存在不確定性,所以最核心的還是前兩個(gè)信號,但目前看,房地產(chǎn)銷(xiāo)售僅在一線(xiàn)城市有所好轉,持續性還有待觀(guān)察,全國整體數據還在探底;ǚ矫,地方投資熱情回升雖是趨勢,但短期內融資問(wèn)題依然是邁不過(guò)的大山。

一句話(huà),只要基本面未變、熊市的信號尚未出現,那么一個(gè)“熊”市倒下去,就會(huì )有千萬(wàn)個(gè)“牛”市站起來(lái)。

附:會(huì )議公告

(時(shí)政)中共中央政治局召開(kāi)會(huì )議

分析研究當前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作

審議《中國共產(chǎn)黨統一戰線(xiàn)工作條例(試行)》、《京津冀協(xié)同發(fā)展規劃綱要》

中共中央總書(shū)記習近平主持會(huì )議

新華社北京4月30日電中共中央政治局4月30日召開(kāi)會(huì )議,分析研究當前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作,審議通過(guò)《中國共產(chǎn)黨統一戰線(xiàn)工作條例(試行)》、《京津冀協(xié)同發(fā)展規劃綱要》。中共中央總書(shū)記習近平主持會(huì )議。

會(huì )議認為,今年以來(lái),在復雜的國際國內環(huán)境下,各地區各部門(mén)認真貫徹黨中央決策部署,創(chuàng )新宏觀(guān)調控方式,以全面深化改革促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展、結構調整、民生改善,保持經(jīng)濟運行處在合理區間。一季度經(jīng)濟增長(cháng)與預期目標相符,就業(yè)形勢穩定,城鄉居民收入平穩增長(cháng),全面深化改革扎實(shí)推進(jìn),經(jīng)濟結構戰略性調整逐步深化,需求結構、生產(chǎn)結構、企業(yè)組織結構、產(chǎn)品結構、商業(yè)模式發(fā)生幅度較大的調整,一些新的增長(cháng)點(diǎn)破繭而出。同時(shí),新的增長(cháng)動(dòng)力正在形成之中,外部需求收縮,內部多種矛盾聚合,經(jīng)濟運行走勢分化,下行壓力仍然較大。

會(huì )議指出,做好當前經(jīng)濟工作,要全面貫徹黨的十八大和十八屆三中、四中全會(huì )精神,按照中央經(jīng)濟工作會(huì )議部署,堅持穩中求進(jìn)工作總基調,主動(dòng)適應經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài),保持經(jīng)濟運行在合理區間。堅持以提高經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量和效益為中心,堅持宏觀(guān)政策要穩、微觀(guān)政策要活、社會(huì )政策要托底的總體思路,保持宏觀(guān)政策連續性和穩定性,加大定向調控力度,及時(shí)進(jìn)行預調微調,高度重視應對經(jīng)濟下行壓力,加快改革開(kāi)放步伐,保持穩增長(cháng)、促改革、調結構、惠民生、防風(fēng)險綜合平衡,調動(dòng)各方積極性,狠抓工作落實(shí),促進(jìn)經(jīng)濟持續健康發(fā)展和社會(huì )大局穩定。

會(huì )議認為,積極的財政政策要增加公共支出,加大降稅清費力度。穩健的貨幣政策要把握好度,注意疏通貨幣政策向實(shí)體經(jīng)濟的傳導渠道。要注重發(fā)揮投資的關(guān)鍵作用,認真選擇好投資項目,做到有市場(chǎng),有長(cháng)期回報。要整體推進(jìn)財稅、金融、投融資體制改革,解決好重大基礎設施項目、市政項目、實(shí)體產(chǎn)業(yè)部分資金循環(huán)不暢問(wèn)題。要注重擴大消費需求,有針對性地挖掘消費潛力,努力提高消費品質(zhì)量和服務(wù)水平,培育新的消費增長(cháng)點(diǎn)。要完善市場(chǎng)環(huán)境,盤(pán)活存量資產(chǎn),建立房地產(chǎn)健康發(fā)展的長(cháng)效機制。要把創(chuàng )新驅動(dòng)發(fā)展作為我國經(jīng)濟實(shí)現動(dòng)力轉換的關(guān)鍵,推進(jìn)企業(yè)技術(shù)改造,穩步有序推進(jìn)化解過(guò)剩產(chǎn)能工作。要注意防范和化解各類(lèi)風(fēng)險。中央堅持國有企業(yè)改革方向沒(méi)有變,依法保護民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權方針沒(méi)有變,堅持對外開(kāi)放和利用外資政策也沒(méi)有變。

會(huì )議指出,發(fā)展是黨執政興國的第一要務(wù),要把有質(zhì)量、有效益的發(fā)展作為發(fā)展是硬道理戰略思想的內在要求。在新常態(tài)下,各級領(lǐng)導干部領(lǐng)導經(jīng)濟工作要擺脫舊的路徑依賴(lài),掌握認識發(fā)展趨勢和準確分析經(jīng)濟形勢、營(yíng)造良好市場(chǎng)環(huán)境、發(fā)現和使用經(jīng)濟人才、保護產(chǎn)權和知識產(chǎn)權、維護社會(huì )公平正義等新的本領(lǐng)。要保持良好精神狀態(tài),加強調查研究和工作指導。要鼓勵和支持各級干部勇于開(kāi)拓、有所作為。定措施、作決策、抓工作,一定要吃透情況,把握實(shí)質(zhì),針對矛盾和問(wèn)題來(lái)推動(dòng)工作,抓好落實(shí),樹(shù)立守土有責、守土負責、守土盡責的正確導向。

會(huì )議提出,統一戰線(xiàn)作為黨的總路線(xiàn)總政策的重要組成部分,是黨凝心聚力、攻堅克難、奪取勝利的重要法寶。制定《中國共產(chǎn)黨統一戰線(xiàn)工作條例》,明確統一戰線(xiàn)服務(wù)“四個(gè)全面”戰略布局的方向原則,規定各領(lǐng)域統戰工作的方針政策,既是貫徹落實(shí)黨的十八屆四中全會(huì )精神的重要舉措,也是提高黨的統戰工作科學(xué)化水平的必然要求。條例立足黨的工作全局,全面貫徹黨的十八大以來(lái)以習近平同志為總書(shū)記的黨中央關(guān)于統一戰線(xiàn)的新思想新要求,吸收統戰工作新經(jīng)驗新成果,注重研究解決新形勢下統戰工作面臨的新情況新問(wèn)題,堅持大團結大聯(lián)合的主題,對鞏固壯大愛(ài)國統一戰線(xiàn)具有重要意義。

會(huì )議強調,條例是中國共產(chǎn)黨關(guān)于統一戰線(xiàn)工作的第一部黨內法規,各級黨委要切實(shí)擔負起學(xué)習、宣傳、貫徹條例精神第一責任人的職責,精心組織,周密部署,把條例各項規定落到實(shí)處,鞏固發(fā)展全黨重視統戰工作良好局面。

會(huì )議指出,推動(dòng)京津冀協(xié)同發(fā)展是一個(gè)重大國家戰略。戰略的核心是有序疏解北京非首都功能,調整經(jīng)濟結構和空間結構,走出一條內涵集約發(fā)展的新路子,探索出一種人口經(jīng)濟密集地區優(yōu)化開(kāi)發(fā)的模式,促進(jìn)區域協(xié)調發(fā)展,形成新增長(cháng)極。

會(huì )議強調,要堅持協(xié)同發(fā)展、重點(diǎn)突破、深化改革、有序推進(jìn)。要嚴控增量、疏解存量、疏堵結合調控北京市人口規模。要在京津冀交通一體化、生態(tài)環(huán)境保護、產(chǎn)業(yè)升級轉移等重點(diǎn)領(lǐng)域率先取得突破。要大力促進(jìn)創(chuàng )新驅動(dòng)發(fā)展,增強資源能源保障能力,統籌社會(huì )事業(yè)發(fā)展,擴大對內對外開(kāi)放。要加快破除體制機制障礙,推動(dòng)要素市場(chǎng)一體化,構建京津冀協(xié)同發(fā)展的體制機制,加快公共服務(wù)一體化改革。要抓緊開(kāi)展試點(diǎn)示范,打造若干先行先試平臺。

會(huì )議還研究了其他事項。(完)


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